Отклонение от базового сценария

В минувшую пятницу, 26 июля, Совет директоров Банка России принял решение — повысить ключевую ставку до 18% годовых.

То есть на 200 базисных пунктов: с 19 декабря 2023 года ключевая ставка была 16% . И то ставка 16% продержалась долго, во втором полугодии 2023-го регулятор повышал ключевую ставку пять раз.

"Инфляция ускорилась и складывается существенно выше апрельского прогноза Банка России, — такое пояснение к решению дает Центробанк. — Рост внутреннего спроса продолжает значительно опережать возможности расширения предложения товаров и услуг. Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели — существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях".

— Сегодня мы приняли решение повысить ключевую ставку до 18% годовых, — сказала Эльвира Сахипзадовна. — Ранее мы называли четыре триггера для повышения ставки. Все они реализовались. Во-первых, устойчивая инфляция увеличивается. Во-вторых, потребительская активность не охлаждается. В-третьих, положительный разрыв в экономике не сокращается, а жесткость рынка труда растет. В-четвертых, реализовались новые проинфляционные риски, связанные с санкциями. Все это означает, что мы значимо отклонились от базового сценария. В связи с этим мы существенно пересмотрели макроэкономический прогноз. Он предполагает значительно бОльшую жесткость денежно-кредитной политики для возвращения инфляции к цели.

И даже если не принимать во внимание индексацию тарифов ЖКХ (население их почувствует в начале августа), первые недели июля указывают на сохранение повышенного инфляционного давления.

Инфляционные ожидания населения растут три месяца подряд, а ценовые ожидания компаний остаются повышенными. Ожидания профессиональных аналитиков на следующий год начали отклоняться от цели (напомним, что цель регулятора — инфляция 4%).

Что касается экономики, то, по словам Набиуллиной, темпы роста ВВП в I и II кварталах оставались высокими, но при этом инфляция ускорялась, и это означает, что экономика по-прежнему находится в состоянии "значительного перегрева". Резервы рабочей силы и производственных мощностей практически исчерпаны, что может привести к ситуации, когда темпы роста экономики будут замедляться, несмотря на все попытки стимулировать спрос, а весь стимул будет уходить в ускорение инфляции. "По сути, это сценарий стагфляции, — утверждает председатель Банка России. — И остановить ее можно будет лишь ценой глубокой рецессии. Сегодняшнее дополнительное ужесточение нашей политики позволит предотвратить такой сценарий. Понимая, что дефицит рабочей силы становится одним из ключевых ограничений для наращивания производства, компании делают значительные инвестиции в повышение производительности труда, автоматизацию и роботизацию.

Во-вторых, издержки компаний на покупку оборудования все больше растут и из-за в целом высокой инфляции, и, дополнительно, из-за санкционных препятствий. Это снижает возможности бизнеса по повышению производительности труда и техническому перевооружению. И хотя предложение товаров и услуг и в этих условиях продолжит расширяться, это будет происходить не так быстро, как сейчас растет спрос. При этом высокая инфляция и рост издержек требуют постоянно вносить коррективы в инвестпроекты. Низкая инфляция, на возвращение к которой направлена наша политика, позволит компаниям эффективнее реализовывать свои инвестиционные программы за счет более доступного финансирования и более умеренных издержек.

Говоря о денежно-кредитных условиях, глава Банка России отметила, что темпы роста кредита в последние полгода несколько сдерживала ключевая ставка, но его динамика все еще далека от сбалансированной.

Причин этому несколько.

— Во-первых, рост спроса на кредиты существенно превзошел наши оценки, — рассказала Эльвира Набиуллина. — В расчете на снижение ключевой ставки уже в этом году, как ранее предполагал наш прогноз, предприятия продолжили быстро наращивать заимствования по плавающим ставкам. В итоге прирост кредитования по плавающим ставкам — это почти 99% прироста всего рублевого кредитования компаний с начала этого года. К тому же заемщики были готовы брать кредиты по более высоким ставкам из-за растущих инфляционных ожиданий, рекордных прибылей, а также рассчитывая занять освободившиеся перспективные ниши на рынках. Во-вторых, объем и структура бюджетных стимулов имели бОльшее влияние на кредиты, чем мы предполагали. Компании, заключившие госконтракты, были готовы брать кредиты по повышенным ставкам в ожидании выплат из бюджета. И конечно, важную роль сыграли льготные программы ипотечного кредитования. Такие изменения в бюджетных расходах привели к формированию значительного кредитного импульса. В-третьих, потребительское кредитование росло быстрее в условиях увеличения доходов значительной части населения.

Таким образом, темпы расширения кредитования превысили наш прогноз, а уровень ключевой ставки в таких условиях оказался недостаточным для того, чтобы вернуть кредит к более сбалансированным темпам.

При этом, как считают в Банке России, данные за июнь с завышенными темпами и за июль с заниженными темпами роста кредитов не показательны: на первый летний месяц пришелся пик заявок по льготной ипотеке, когда заемщики ожидали окончания ее действия и торопились "запрыгнуть в последний вагон", а в июле спрос на ипотеку снизился. Фактически же первые две недели июля были паузой в совершении сделок, поскольку не были утверждены новые параметры семейной ипотеки. А более обоснованные выводы об устойчивой динамике ипотечного кредитования можно будет сделать только ближе к концу III квартала.

Переходя к внешним условиям, председатель Банка России отметила, что взгляд регулятора на мировую экономику и ситуацию на товарных рынках существенно не изменился: во II квартале стоимостные объемы экспорта оставались неизменными в годовом выражении при сдержанной динамике импорта из-за трудностей в проведении трансграничных расчетов и влияния жесткой денежно-кредитной политики:

Прежде всего это риск, что перегрев экономики сохранится, он может быть связан как с сохранением избыточного спроса, так и с ограничениями на стороне предложения. "Во-вторых, инфляционные ожидания, — сказала Эльвира Набиуллина. — Чем сильнее высокая инфляция укоренится в ожиданиях, тем более трудным и болезненным будет возвращение к экономике с низкой инфляцией. В-третьих, сохраняются риски со стороны внешних условий. Хотя российские компании адаптируются к санкциям, они несут дополнительные издержки, которые в итоге выливаются в рост цен. В качестве дезинфляционных факторов можно отметить большее увеличение потенциала экономики в последние годы, чем это заложено в базовом сценарии. Компании активно инвестируют в расширение производства и повышение эффективности труда, но масштаб того, какую прибавку это даст к потенциалу, пока оценить сложно".

— Мы будем держать ставку высокой в течение длительного времени — того времени, которое нужно, чтобы вернуть и закрепить инфляцию на цели. Если потребуется, мы не исключаем и дополнительного повышения ключевой ставки. Это отражено в обновленном прогнозе, где траектория ставки существенно повышена на ближайшие три года.

Другими словами, 18 процентов, с учетом всех внешних рисков, ограниченных резервов и неблагоприятных прогнозов, — это ещё не предел. Остается только посочувствовать реальному сектору экономики, "завязанному" на госконтрактах. И гражданам, которые рассчитывали на кредит, но рост их доходов не дотягивает до уровня инфляции.

Годовая инфляция в Кемеровской области в июне ускорилась и составила 9,17% после 8,60% в мае. При этом она сложилась выше инфляции по Сибирскому федеральному округу (9,10%) и по России в целом (8,59%). Ускорение роста цен в регионе во многом объясняется переносом в цены издержек производителей и поставщиков, а также увеличением спроса на отдельные услуги.

Например, цены на яблоки и виноград в годовом выражении росли быстрее из-за снижения объема импортных поставок и удорожания логистики. Подорожал картофель, подешевевший месяцем ранее. Возросли затраты переработчиков молока на упаковку и логистику, а также на зарплаты сотрудникам в условиях дефицита рабочей силы. Поэтому по сравнению с предыдущим месяцем в годовом сопоставлении цены на сметану и сливочное масло росли быстрее, стал дороже творог. А после того, как на мировом рынке повысились цены на какао-бобы из-за неурожая в странах-поставщиках, увеличились издержки на сырье кондитерских фабрик, и в результате ускорился годовой рост цен на шоколадные конфеты.

Наращивание отечественного производства отдельных парфюмерно-косметических товаров замедлило годовой рост цен на туалетную воду, а шампунь, краска для волос и тушь для ресниц подешевели.

Выросли тарифы на проезд в городских и междугородних автобусах, троллейбусах и трамваях.

Наступило лето, и увеличение спроса на внутренний туризм стало причиной ускорения годового роста цен на авиабилеты. А рост спроса на аренду квартир из-за удорожания недвижимости и сокращения льготных ипотечных программ привел к ускорению годового роста цен на эти услуги.